海外中资股中报业绩期将于8月进入高峰期。整体上，我们预计上半年盈利增速大幅回落至5%，但下半年有望改善，且上下游分化也可能有所收敛，关注部分盈利增长确定性较强(如部分汽车、医药和部分互联网等)或未来有改善预期的板块(中下游消费、公用事业等)。一些结构性问题和需求再度走弱是潜在风险。

　　摘要

　　海外中资股2022年二季度报和中报业绩期将于8月进入高峰期。针对即将披露的业绩情况，我们预览分析如下。

　　业绩预览：上半年增长显著放缓，下半年有望改善

　　基于中金公司行业分析师预测，我们对中金覆盖的293家海外中资股公司的盈利情况进行了汇总，以下信息值得关注：

　　1) 整体而言，预计上半年盈利增速大幅回落至5%，下半年或有望改善。以人民币计价，我们自下而上汇总中金行业分析师预测，预计1H22整体盈利同比增长5%，较2021年20%明显放缓，这与上半年经济明显放缓态势一致。一方面， 二季度国内疫情反弹、地产周期下行拖累下游消费和投资，拖累企业收入；另一方面，上半年全球供给冲击下国际商品价格居高不下，导致对下游板块利润率的挤压并未缓解。分解来看，防御板块盈利预计同比下滑20%，主要是由于公共事业对上游原材料价格较为敏感，抖客网，导致下滑幅度较大；相反，周期板块预计上半年盈利同比增长16%，能源、有色金属和航运等是主要贡献；金融板块净利润小幅增长1%。全年看，中金行业分析师预计2022年海外中资股盈利增长16%，隐含下半年增速有望明显修复。然而，需要指出的是，当前这一期预期可能并未完全计入近期地产行业的结构性问题和再度转弱的风险，因此仍需要观察后续盈利调整前景。

　　2) 分行业看，上半年汽车、部分电商、能源、金属、交通运输等预计盈利增速居前；消费者服务、公共事业、媒体娱乐、科技硬件、地产等预计靠后。2022年上半年，在国内疫情反复和全球供给冲击的影响下，板块间延续2021年的分化态势，即上游板块受益于涨价效应维持高增速，而下游则受需求低迷和成本压力的双重挤压。具体来看，能源供给冲击和全球供应链紧张导致煤炭、石油天然气、有色金属、海运等板块增速偏高，虽然因基数原因较2021年有所放缓。相比之下，下游需求相关的纺织服装和消费电子，出行相关的消费者服务，地产与建材，以及受上游能源价格影响较大的公共事业板块上半年业绩预计靠后。当然，也有一些景气度较高行业依然实现不错的增长，主要集中于新能源汽车、创新药和部分电商。展望全年，中金行业分析师预计公共事业、纺服、信息科技等块盈利增速或明显反弹，同时能源、有色金属、创新药、部分电商，和汽车零部件等板块或维持较高增速。

　　3) 相比一致预期，上述中金行业分析员预测的上半年盈利增速与市场一致预期基本持平。然而，对于部分互联网公司，中金行业分析师认为降本增效的效果可能比市场预期更为明显。相反，中金行业分析师认为线下餐饮消费受疫情和经营去杠杆的负面影响可能被市场低估。对于2022年全年，中金行业分析师预计盈利增速将修复至16%，高于一致预期的12%，其中预计能源、原材料板块较高的盈利增速或将持续，同时对下游消费和公共事业利润复苏也相对乐观。

　　4) 盈利意外，在已经公布业绩预告公司中，能源、原材料、医疗保健板块预告偏正面的公司比例高于50%。相反，中下游板块如必需消费、公共事业、金融、地产等板块业绩预告负面居多。从盈利意外角度，中金行业分析师认为阅文集团、赣锋锂业、爱奇艺、京东等有望好于市场预期；而部分线下消费、造纸等个股或低于预期。我们在图表12中梳理了中金行业分析师认为可能超出或低于市场预期的个股列表，供投资者参考。

　　前景展望：需求修复和原材料价格回落或将支撑盈利修复和上下游收敛

　　往前看，我们预计下半年海外中资股整体盈利有望出现改善，且上下游行业的分化也可能有所收敛，主要基于两点考量：1)上半年国内稳增长持续发力，效果可能在下半年逐步显现。虽然二季度GDP低于预期，但6月消费、投资等维度数据均明显改善；2)在全球衰退担忧背景下，主要大宗商品价格6月以来已经明显回调，可能有助于缓解原材料价格对下游行业利润率的挤压。但是，需要注意的是，当前预期并没有完全计入现阶段一些结构性问题和需求潜在再度走弱的可能压力。同时，疫情如果复发和全球地缘局势及供应冲击如果超预期使得大宗商品价格继续维持在高位，也都可能对下半年盈利修复带来一定挑战，进而不排除带来盈利预期下修风险。

　　整体而言，我们目前维持对2022年全年海外中资股盈利同比增长3%的预测(非金融板块净利润增长4%，而金融板块增速为2%)。目前剔除A股的MSCI中国指数全年盈利预期约为5.4%，略高于我们上述预期。我们将在中报业绩披露完毕后，结合最新增长和届时的政策信号重新审视是否需要进一步调整。短期内，市场可能在内外部因素的共同影响下维持震荡格局，等待政策和增长信号的确认，但上行趋势不至于完全逆转。在此过程中，盈利增长确定性较强(如部分汽车、医药和部分互联网等)或者未来有改善预期的板块(中下游消费、公用事业)值得关注。

　　正文

　　披露时间：八月中旬为披露密集期

　　根据彭博资讯提供的预测信息，海外中资股(中国香港和美国上市的中资公司)2022年中报业绩期将于7月下旬拉开帷幕，预计高峰期将在8月中旬，大约46%的上市公司将于8月15日当周发布中期业绩。

　　从不同板块披露进展看，海外中资股中公共事业和可选消费公司将在7月末开始发布中报，互联网和医疗板块集中在8月中上旬披露，金融则集中在8月中下旬。

　　个股方面，华能电力、百胜中国将在7月末披露中报业绩；中芯国际、百济神州、百度、李宁、药明康德、蔚来汽车等在8月初披露；比亚迪、中国人寿、美团、腾讯、舜宇光学科技等在8月中旬披露；而京东、申洲国际、赣锋锂业、理想汽车、网易则在8月下旬。

　　图表1:1H22业绩期于7月下旬拉开帷幕，高峰期将在8月中旬

　　资料来源：Bloomberg， FactSet， 中金公司研究部